财联社6月12日（周五）券商观点甄选

2015-06-12 18:27

一、海通证券：消费微幅回升仍是中流砥柱——5 月零售数据点评

国家统计局公布：2015年5月份，社会消费品零售总额24195亿元，同比名义增长10.1%，扣除价格因素实际增长10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额11180 亿元，增长6.8%。5 月零售数据的主要看点：消费微幅回升，仍是中流砥柱。

1）5月社消零售增速10.1%、扣除价格因素实际增长10.2%、限额以上零售增速6.8%，均较4月微幅回升。

2）按经营单位所在地分，农村消费增速继续快于城市；按消费形态分，餐饮增速继续快于商品零售；网上零售继续高增。

3）分行业看，通讯器材增速39.4%继续领跑，石油及制品增速-5.5%继续殿后。

4）必需品增速涨跌互现，可选品中家电继续下滑，汽车继续回升，地产相关商品小幅回升。

5）经济增速仍弱，消费微幅改善，表现好于工业投资，仍是中流砥柱。其中可选消费略改善，新兴消费依旧抢眼。

具体情况为：

第一，5 月社消零售增速10.1%，扣除价格因素实际增长10.2%，限额以上零售增速6.8%，均较4月微幅回升。

5月社消零售名义增速、实际增速和限额以上增速分别较4 月回升0.1、0.3 和0.1 个百分点。在经济依然低迷的背景下，消费增速仅是弱改善，符合我们的预期。

第二，农村消费增速继续快于城市，餐饮增速继续快于商品零售，网上零售继续高增长。

按经营所在地分，5月城镇消费品零售同比增速微幅回升至9.9%，农村消费品零售同比增速微幅回升至11.6%，农村消费增速继续快于城市。按消费类型分，商品零售同比增速微幅回升至9.9%，餐饮消费增速走平为11.7%，餐饮增速继续快于商品零售。1-5月全国网上零售额13356 亿元，同比增长39.3%，继续保持高增速。

第三，通讯器材增速39.4%继续领跑各行业，石油及制品增速-5.5%，在各行业中继续殿后。

5月，通讯器材类商品零售增速39.4%，较4 月小幅回升4.5个百分点，继续领跑各行业。石油及制品增速-5.5%，降幅较4 月收窄1.9个百分点，但依然在各行业中殿后。

第四，必需品增速涨跌互现，可选品中家电继续下滑，汽车继续回升，地产相关商品小幅回升。

必需消费品增速涨跌互现，粮油食品饮料烟酒类由14.3%小幅回落至13.5%，服装鞋帽针纺织品类由10.9%回升至12.5%，日用品类由11.8%回落至10.8%。可选消费品涨多跌少，汽车从1.6%继续回升至2.1%，家用电器从9.5%继续下滑至5.1%，房地产相关商品小幅回升，家具类从16.4%回升至17.3%，建材类从18.7%回升至19.2%。

第五，经济增势仍弱，消费微幅回升，表现远好于工业投资，仍是中流砥柱，其中可选消费改善，新兴消费依旧抢眼。

5月工业增加值增速6.1%，固定资产投资增速10.0%，均仍处低位，经济增势依然疲弱。相比之下消费增速整体平稳，5月微幅回升，表现远好于工业投资，仍是中流砥柱。而其中可选消费已现改善，新兴消费依旧抢眼。我们预测未来消费增速仍将稳中趋降，6月消费增速或降至9.4%。

二、中信证券：短期震荡不改牛市格局

5月货币数据略好于预期，但社会融资总量仍同比下降。

5月新增贷款9008亿元，M2增速10.8%，均略好于市场预期。同时社会融资总量1.22万亿元，同比下降1387亿元，但降幅相比过去几个月有所放缓。货币数据的好转一方面得益于热钱的回流、4月央行的降准降息，5 月宏观流动性处于极为充裕的状态；另一方面，经济数据略好于市场预期也意味着货币乘数下降有所趋缓。总体来看，5月虽然短端利率下行显著，但是10年期国债收益率相较于4月底却上升25bps，实际利率上升11bps，实体经济融资成本并无显著下降。

预计宏观流动性波动将加剧，降准与创新性政策工具均可期待。

未来一段时间宏观流动性层面可能出现两个现象：

1）虽然4月降准降息以来银行间流动性十分充裕，有媒体报道部分大行甚至主动要求央行进行定向正回购收回部分流动性，短端利率下降显著，但我们预计未来1 个月左右宏观流动性波动将加剧：第一，国泰君安IPO过会，募资规模接近中国核电的三倍，预计下周将开始打新，包括国泰君安在内的新一批打新冻结资金规模预估在7-9万亿元；第二，6月中旬美联储议息会议将召开，虽然此次加息概率不大，但上周公布的美国非农就业数据好于预期，若美联储暗示年内加息概率上升，可能会影响目前热钱回流的态势。从人民币即期汇率和远期汇率来观察，近期两者升值态势有所放缓；第三，季末季节性因素也有可能对流动性造成一定扰动。在流动性扰动加剧的状况下，不排除近期可能出现降准。

2）虽然短端利率下降迅速，但是长端利率有所抬升。流动性宽裕难以传导至长端利率的原因一是股市表现过于强劲使得资金配置于债市意愿下降；二是地方债供给增加，第二批1万亿地方债又将发行。而长端利率与实体经济融资成本关系更为密切，因此虽然央行对PSL进行辟谣，但是不排除央行可能推出创新性货币政策工具，类似PSL或者仿照欧央行进行LTRO 操作，从而有效降低实体经济融资成本。

风险溢价下降是近期股市快速上涨的原因。

与春节过后的大盘快速上扬相似，自5月中旬以来的大盘上涨主要原因也是风险溢价的下降：同期经济依然疲软，且无风险利率（10年期国债收益率）持续上行。表征风险偏好的多个指标在经历了1个月左右的盘整后，在5月中旬开始持续创新高，包括新开户数、成交活跃度、证券结算资金账户余额、融资买入额等。海外基金流流入在6月也开始出现回流，并创下单周历史新高。

短期震荡不改中长期牛市格局。

在没有基本面支撑，同时流动性充裕的格局下，风险溢价下降可以催生快牛，但是风险溢价一旦出现调整可能意味着市场震荡概率加大，这在春节之后的市场中体现得尤为显著。短期来看，宏观流动性的扰动可能造成风险溢价的波动，导致市场短期震荡加剧。但是中长期来看，我们认为牛市还远未结束，目前来看在无风险利率尤其实际利率依然处于高位的状况下，央行货币政策的放松还仅仅走到半路，而且目前A 股总市值/居民存款余额比重仅在58%，距离2007年84%的高点还有一段距离，流动性充裕与风险溢价下降共同推动的资产配置转移还未结束。

三、安信证券：谜底即将揭晓冬奥会投资主题升温

2022年冬奥会候选城市为北京和阿拉木图，主办城市花落谁家，7月31日在马来西亚吉隆坡国际奥委会第128次全会上将揭晓。北京作为有力的候选城市，冬奥会投资主题升温。

1、冬奥会的参赛国家和人数越来越多，影响力也在不断上升：

作为承办冬奥会的国家将借此提升国家的影响力。我国提名北京（实则

北京和张家口共同申办）积极申办2022 年冬奥会，一方面将展示中国国力进一步提升我国的国际影响力，另一方面将促进京津冀的一体化发展，还有重要的一点是借助冬奥会的热情推动冬季运动在我国的均衡发展以促进整个体育产业的发展。

2、我国具有申办冬奥会的强劲实力：

1）政府和民众大力支持。顶层领导明确支持冬奥会的申办，民众支持率也超过90%；2）北京赛事经验丰富，特别2008 年奥运会的成功举办更是积累了国际重大赛事经验和留下了一流的国际体育场馆和媒体新闻中心；3）京张的赛事配套设施也过硬，快捷高效的交通，世界一流的酒店、可靠的安保措施和别具特色的风景将为冬奥会的顺利举办提供保障。环境治理上，京津冀一体化战略下积极推进已取得一定成效，2022年可以再次期待奥运蓝。

3、京张获得申办权概率较大：

京张在场馆、交通等硬件相较阿拉木图有一定优势，软件上经济实力、办赛经验、群众支持度、安保及未来冬季运动的推广等相较阿拉木图则有明显优势。结合国际奥委会的《评估报告》积极的评估结果，京张获得申办权的概率较高。

4、若京张申办成功，将对京张当地的基建、酒店物业、旅游、环保及体育等相关个股带来积极的利好：

以旅游为例，2014年俄罗斯索契冬奥会使得冬奥会期间其每日接待约10万游客。6月9日至10日，北京冬奥申委派代表团赴洛桑出席2022 年冬奥会候选城市与国际奥委会委员陈述交流会。7月31日在马来西亚吉隆坡国际奥委会第128次全会上揭晓主办城市结果。随着结果揭晓日期的临近，冬奥会投资主题将升温，京张作为有力的候选城市，关注将受益的河北宣工、北京城建、北辰实业、首旅酒店、雪迪龙、万邦达、

中体产业、探路者等个股。

风险提示：

京张落选冬奥会主办城市。

四、华泰证券：站在大数据角度看制造颠覆正悄然发生

今年五月份我们发布80页深度报告《“制造2025”，未来十年中国不能输的战争》，核心观点：互联网化智能制造是升级最优方向，坚定看好这将是未来持续3年的投资大机会！

近一个月，又拜访10 余家企业及技术专家，调研情况反馈国内制造各行业的智能化、信息化升级需求非常庞大。有以下几点细节值得重视：

1、2015 年起每年新增适龄劳动力人口下降1500万人，按替代每个工人需投入10万元计，智能制造的投资总额将超一万亿元人民币。

2、需求的触发在于政府是否推动，而是企业会获得真切的利益，一般投入回报期限定在1-2年。因此更适合国情、成本回收期更短的局部优化和升级受欢迎，国内集成企业由于明显成本优势而会更受益。

3、要推动的是智能化和信息化升级，不仅仅是自动化。自动化设备的更重要意义在于将产生大量数据，帮助当期决策和未来预测。

4、产业升级顺序：将经历自动化、信息化、工厂内物联网化、产业链整体互联网化4.0阶段。

5、率先改造的行业：a.自动化水平高行业，如汽车制造；b.需求将被互联网改造比较充分行业，如家电、纺织服装等；c.互联网改造后效率弹性大的或急需效率提升的行业，如摩托车等低毛利产品和军工制造等。

6、后续部分省份或持续出台扶持政策，并可能成立多种类型并购基金加速发展。